訾猛訾猛
国泰君安(18.070, 0.08, 0.44%)研究所消费组组长、食品饮料零售首席分析师訾猛出席此次分享会并就中国白酒产业的现状发表主题为“高端白酒的涨价原因分析”演讲。
今年以来，诸多白酒企业纷纷提价，表现在资本市场上，白酒上市公司股价不断创出新高。9月25日，“白酒王者”贵州茅台(1174.750, 7.75, 0.66%)盘中摸高1188.87元，市值逼近1.5万亿，超过贵州全省GDP总量，贵州茅台也成为A股市场中市值最高的股票，而这一天，距离去年6月份茅台市值破万亿仅仅过去1年3个月。
这一波白酒涨价的背后是什么推动的？是否具有持续性？股价已经屡创新高的白酒企业，还能买入吗？行业的分化，又会如何影响投资者的投资决策？
白酒这一轮涨价来自经济稳增长之下的财富分化
2018年以来，高端白酒掀起了一波又一波涨价潮，这直接反映在企业利润上，也带动了上市酒企在资本市场上的表现，白酒板块在资本市场上攻城略地，不断掀起高潮。
为什么高端白酒争相提价？
訾猛表示，白酒此次涨价与2011年不同，此次涨价背后在于财富分化带来的消费分层，收入越高对价格越不敏感，这为高端白酒边际定价打开空间，加上茅台酒的收藏和投资属性被激发，茅台价格上涨，进而打开行业提价空间。
数据显示，与中国加入WTO几乎同时，中国的M2增速也维持了高速增长，出口和投资拉动中国经济持续多年的两位数增长，人均可支配收入也一路走高，消费成为GDP的主要拉动力量。
所以，訾猛认为，总量驱动下高度增长的宏观经济环境成为推动2011年白酒涨价的核心力量。
“2011年前后GDP增长中枢9-10%左右，固定资产投资、房地产投资均保持双位数增长，经济高速发展大背景下白酒行业也处于发展黄金时期，2011年由茅台涨价拉开白酒涨价大潮序幕，白酒价格带被拉宽、细化。”
他同时强调，在经济在向高质量发展的过程中，居民收入逐渐分化，其中高收入人群收入水平和其他人群差距持续扩大。
收入分化带来的直接结果是消费分层。这也构成了此次白酒涨价的核心要素。
“茅台消费者主要集中于高端人群，一方面价格敏感度和收入呈反比，收入水平越高，对价格敏感度越低，另一方面价格敏感度和产品档次反比，产品档次越高，对价格敏感度越低。目前茅台价格状态是基于供需双方自愿自利博弈的结果，并非成本与利润的加成定价。高端白酒消费人群有限，对价格不敏感，边际定价机制下，仅有很少一部分人群影响定价。”
訾猛认为，这为高端白酒边际定价打开了空间。他认为高端产品的价格很难下降，因为供给决定需求，自身可以抗衡整个行业的波动，或者说至少在一定程度上能够平滑整个行业周期的波动。
而与此同时，以茅台为主的高端稀缺产品投资与收藏属性逐渐被激发。
根据嘉德拍卖网，1958年五星茅台酒在2011年12月拍卖价格为33万，2018年11月拍卖价格40万。根据歌德老酒行，1999年飞天茅台53度500ml老酒价格1.28万元。
“次高端涨价主要支撑来自于茅台涨价，茅台价格上移打开了行业提价空间。”
訾猛介绍称，千元以上档位主要被茅台占据，茅台价格上涨后为其他中高端参与者预留了千元价格带的市场空间，次高端有望向千元价格带挺进，中端也有机会稳步提价与竞争对手拉开距离。本轮涨价与2011年涨价节奏类似，均为茅台提价树立行业价格标尺，逐渐趋势向其他高端、次高端品牌传导。
这一现象并非中国独有，訾猛援引日本房地产高峰前后高端消费大放异彩的例子称，受益于资产价格的暴涨，尤其是房地产牛市，往往对应着高端消费激素增长的爆发期。
然而，对投资者来说，当前还能布局白酒吗？
想再抓住白酒翻倍的机会很难
訾猛认为，当前投资白酒股虽然没有大风险，但想要再抓住翻倍的机会就很难了。
“当前，白酒价格的节点在春节前后。未来三年整个行业周期性大幅减弱，经济从高速的投资驱动增长慢慢到消费驱动增长，再想抓白酒翻倍的难度大很多。但是这两年白酒次高端比较好，财富分化对冲了投资的下降，只要投资不出现特别大的短期下降，风险就不太大。”
品牌力是酒企的护城河
谈及心目中最好的五只白酒股，訾猛并不讳言，他偏向于从品牌力的角度来看白酒企业的潜力，他认为，对白酒企业来说，越是好的品牌，越容易赚到钱。鉴于此，他给出的排序是：茅台、五粮液(133.800, -0.30, -0.22%)、汾酒、古井贡酒(117.220, -1.78, -1.50%)和顺鑫农业(52.700, 0.40, 0.76%)。
他解释称，前三个品牌的品牌力士市场公认的，不用赘言，如果单看顺鑫农业的白酒板块，其财务表现非常优秀。称得上是低端白酒中的“茅台”，也拥有强大的品牌力。
他最后强调：“品牌是消费类企业最大的护城河。”
而作为白酒行业中品牌里最强的贵州茅台，在屡创新高之后，是否还能翻倍成为市场热议的话题，对此，訾猛表示，虽然具体时间很难预计，但其市值翻倍应该不难。
“按照稳定性的增长和一定的估值水平就能自己算出来大概什么时间能翻倍。”
白酒是民族品牌 坚定看好其未来
对白酒的未来，訾猛表示，只有民族的才是世界的，白酒是中国文化的缩影和载体，其他的全球消费品是没法相提并论的。
他甚至认为，白酒比海外的科技企业更好。原因有二，一方面，白酒几乎没有研发费用，另一方面，其利润率高。
“中国白酒企业如果抱成团进行海外消费者教育，把中国的白酒输出出去，是输出最高附加值的产品。白酒是整个民族的品牌，这是外资方面青睐的最核心的原因，因为在全球没有竞争。”
