一、全球大豆供需情况分析
对于5月份全球大豆市场来说，2019/20年度全球大豆的产量将确定，进而市场关注重点将转移至美豆种植及出口预期，美国农业部一般从 5月份开始新年度供需的预期，在美豆5、6 月份播种之后直到 10、11 月份的收获上市期间，重点关注美豆种植面积及产量预期的修订。目前南美大豆上市高峰阶段，美豆价格在取消关税情况下仍然高于巴西大豆，而中美双方处于观望与试探期，中美贸易问题再度成为焦点，有迹象表明中国在继续采购美豆，而种植期天气炒作题材仍存，有望对处于地位的美豆价格形成一定支撑。关注5月12日发布的美国农业部新作供需平衡表对于美豆出口销售目标的修正。
二、种植环节—北美大豆种植初期播种顺利，关注天气炒作题材
南美大豆收获尾声阶段，产量基本定型，巴西2019/2020年度大豆12月底完成播种，1月中旬早播大豆开始收割，机构AgRural公司称，截至4月16日，巴西大豆收获进度达到92%，高于一周前的89%，和去年同期的进度一致.4月份数据显示，Conab预测值调低至1.221亿吨，比3月份预测值低1.7%；AgRural将巴西2019/2020年大豆产出预测下调至1.238亿吨, 比早先预测的1.243亿吨调低50万吨，因为巴西南部天气干旱，不过仍然是创纪录的产量，USDA也下修至1.245亿吨，目前产量符合预期的可能性较高，除非天气层面再次出现较大问题。阿根廷2019/20年度大豆1月下旬完成播种，2月全面进入生长期，5月7日布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，大豆收获完成78.2%，前一周为68.2%，产量预估仍在4950万吨。
目前美豆播种顺利，且进度高于预期，未来一段时间，美豆种植期的天气将成为重点关注对象。目前美国疫情形势依旧严峻，虽然未来几天的气温及水分均有利于幼苗出苗和大田作物，但在肺炎疫情背景及中美贸易关系复杂多变性，影响美国农民生产信心，而春节后国际原油价格跌跌不休，也给美国玉米制燃料乙醇行业形成巨大冲击，美玉米价格大幅走弱，美豆/玉米比价继续走扩，美国农户有进一步改种大豆的可能，接下来需关注USDA月度供需报告以及６月底种植面积报告对种植数据的调整影响。
三、贸易环节—巴西大豆出口创纪录 中美贸易问题再次成为焦点
巴西雷亚尔年初以来大幅贬值、中国市场强劲需求以及油厂榨利强劲，推动巴西大豆出口持续发力，在3月份雨季之后，巴西大豆出口装运于3月下旬开始启动，4月份出口1631万吨，创下单月最高历史纪录，高于去年同期的1005万吨，而对中国出口持续增加，4月份巴西大豆对华装船量创历史单月新高，达到1047万吨，较3月份增加46.46万吨，环比增加4.64%；较去年同期增加403.43万吨，同比增加62.71%。2020年1-4月巴西累计对华装出2661.07万吨大豆，同比增加32.12%。这也将导致5-7月份，我国进口大豆到港总量将平均达近1000万吨。
中美两国于2019年1月15日已签署第一阶段协议，且2020年3月2日起，中国受理企业对美豆进口关税免除申请，但目前为止，中国对美豆的采购十分有限。美豆出口数据仍疲软，美国农业部销售报告显示，2019/20年度美国大豆出口销售量为3970万吨，较去年同期的4507万吨减少537万吨，减幅11.9%。虽然当前2019/20年度的美豆对中国的出口销售总量同比有所增加，但相比中美未有摩擦的正常年份来看，差距仍比较大，USDA数据显示，截至4月30日2019/20年度美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1354万吨，较去年同期的1327万吨增加27万吨，增幅2%。值得一提的是，若5月份巴西大豆装船接近1100万吨，对比USDA对巴西大豆出口预估7850万吨（上年7459万吨）计算，意味着6-12月巴西大豆出口量将较上年减少700万吨左右，因此未来几周乃至数周中国对美豆采购积极性有望上升，而不确定性因素在于阿根廷的出口供应及中美贸易关系发展。若未来几周美豆采购有所兑现且北美天气出现问题，则美豆价格将企稳走升的概率将增大。
四、国内市场大豆压榨环节—榨利丰厚 中期大豆供应充裕
压榨节奏决定阶段性的供应，4月油厂豆粕库存不断创新低水平，4月中下旬触底缓增，春节前的备货叠加春节后疫情影响造成的开机延后，交通受阻，下游企业提货意愿增强，致使豆粕库存下降至近年新低水平，截止5月1日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量17.96万吨，较上周的16.25万吨增加1.71万吨，增幅在10.52%，较去年同期65.76万吨减少72.68%。中期大豆到港将充裕，5-7月中国大豆到港或高达2950万吨，具体来看，4月份大豆到港量回升至642万吨，较3月482万吨增加33.1%，5月份国内各港口进口大豆预报到港986万吨，6月份初步预估1000万吨，7月份初步预估维持960万吨，8月初步预估850万吨，目前油厂榨利仍丰厚，巴西大豆榨利高达221-363元/吨，预期5月中旬之后也将加大压榨，届时豆粕库存也将很快恢复，油厂锁利抛售意愿有望加强，豆粕基差压力也将增大。
五、国内豆粕市场需求—养殖需求维持缓增预期
生猪市场来看，4月份生猪市场价格连续下调，但继续维持高位水平，生猪市场受季节性消费淡季叠加新冠疫情影响，集体消费需求较大的餐饮及学校恢复缓慢，叠加每周固定投放冻猪肉打压猪价，增加了屠宰企业白条猪肉走货的压力。农业农村部连续6个月上调能繁母猪存栏数据，不过据统计母猪中三元留种占比高达40%，对MSY影响较大，另外4月份农业部继续公布接连截获外省违规调运仔猪非洲猪瘟疫情，增加养殖端恐慌情绪，生猪产能完全恢复仍面临一定困难，短期猪价将继续维持高位偏弱小幅调整态势，但随着消费的好转及生猪出栏并不乐观影响，7、8月份生猪价格或继续维持坚挺，我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点工作，很多省份已经出台相应的扶持政策，全国环保放松，也将刺激养殖积极性，预计母猪存栏将继续稳步增加，且增速大于生猪存栏增速，预计3季度生猪市场规模将小幅回升，中长期利好豆粕市场饲用需求的增加。
禽类市场来看，2019年禽类市场养殖利润大幅增加，刺激养殖户积极扩大产能，禽料需求大幅增加，2020年禽肉继续替代猪肉缺口，禽类养殖利润近期有所回落，但前两年的养殖高盈利也将限制产业产能的退出，预计禽类存栏继续维持高位，全年禽料需求将进一步增加。
六、综合分析
供应端压力进一步确认，5-7月进口大豆供应集中回升，加上油厂榨利高位压制价格，短期豆粕现货将继续呈现调整过程，而连粕价格将继续呈现低位震荡走势，连粕主力2009合约3000一线承压后回归低位震荡格局，关注2700附近支撑，压力2850，关注支撑有效性参与为主；期权方面维持卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-2850的卖出宽跨式策略。风险点：疫情海外蔓延反复，再次影响后期进口大豆到港，后期价格拐点将可能提前；非洲瘟猪疫情再次爆发，生猪产能恢复不及预期，后期价格跌幅将扩大。
